其他文章, 文章 | April 17th, 2013 | 1 Comment

保障退休投資 發展港元債券市場

徐炳坤、葉嘉雯
公共專業聯盟金融專家小組成員、退休銀行高級職員

財政司長在2013年度預算案有三段提及政府發債計劃，要點是將政府發債規模由1000億增至2000億，又發行第三次100億3年期iBond。財政司長將債券議題納入預算案，表面看來是對香港金融業發展有全盤考慮，可是跟整篇預算案一樣，令人詬病的是只重眼前需要而欠缺長遠整體規劃。

香港社會老化，退休人士能否有安穩退休生活，將影響整個社會繁榮安定，問題刻不容緩。政府除了要訂立全民退休保障計劃，更要在強積金的回報和個人的退休投資保值全面籌劃。現時小額投資者、強積金基金經理以至社福機構都缺乏安全可靠、既保本又有穩定回報的投資選擇。

債券有助穩定和提高投資回報

在眾多金融產品中，債券是較穩健的長期投資工具。按消委會2012年10月調查報告指出，過去5年強積金的港元債券基金按年平均回報率是3.6%，港股票基金是負0.9%，反映債券基金的回報穩定，並可為長期投資發揮平衡回報作用。

另外就是管理費問題。上述報告又指出，股票基金佔資產值的開支比率平均是1.91%，債券基金是1.64%，相差0.27個百分點。預算案提及以電子化和精簡基金管理等措施減低積金行政成本，可是沒有觸及投資管理的基本問題：股票回報不單波幅大，管理費亦因為需要繁重的恆常管理而較債券高昂。

一般來說，賺取投資回報有兩種方法：一是以風險換取回報，例如投資股票；二是以時間換取回報，例如投資較長期的債券，利用「利疊利」方法滾存本息。公共專業聯盟的金融專家小組模擬了一個以港元債券為基礎的投資範例，利用利疊利方式模擬在2003至2011年間投資10年期港元債券。該組合在9年間均取得較穩定的回報，年度回報率最高有13%，最少也有1%，不像強積金現時波幅的大上大落。

退休金是長線儲備，可藉時間賺取較穩健回報。一般儲蓄戶口（紅簿仔）近乎零的利率無疑不能提供有效回報，較恰妥的投資是購買信譽良好的機構，例如港鐵、機管局和按揭證券公司等發行的中長期債券。可惜香港現時沒有這樣有效的「利疊利」投資產品。

香港雖被冠為國際金融中心，但在金融產品方面僅是上市業務一枝獨秀，其他產品乏善足陳，可供交易的低風險債務工具數量和品種極為有限。

香港債市嚴重滯後

政府庫房充裕，特區政府極少發債，大部分基建項目皆由政府出資；除了金管局的外匯基金票據和按揭證券公司外，其他法定機構均毋須發債。私人企業發債較多，但信貸風險較大，又多是有外匯風險的美元債券，且大多只供機構認購，因此市面基本上沒有零售和二手的港元債券市場。

財經官員都知道香港缺少一個活躍的債券市場。金管局早在2007年的研究報告中詳細解述有關情（金管局工作論文14/2007號）。惟政府至今只發行了兩次共200億3年期的iBond，數額太少，對長期投資的功用很有限。除iBond以外，在2013年1月31尚未到期的政府債券只有685億元，遠未達政府1000億的預定規模，相關資產欠多元，又偏重售予機構投資者。由於港元債券難求，一般投資者都普遍惜售，作長期持有，故難以發展出一個高度流通的債券市場。

發展港元債市的整體配套

預算案公布政府會多發1000億債券。加大發債規模固然有助推動市場發展，但市場運作尚欠很多配套措施。我們認為要發展港元債市，政府必須盡快施行下列六個方略：

1. 特區政府鼓勵各法定機構發債。在將來基建工程融資時，盡量利用債券集資，以擴大債券種類和數量。政府若能積極推動轄下機構發行債券，可為港元債市發展起立竿見影之效。

2. 切實推行債市莊家制度。由莊家提供買賣報價，可解決同一債券因不同交易商出價引致報價有過大差異，從而增加債券價格透明度，方便投資者隨時取得報價和買賣，確保市場有穩定的流通性。

3. 現時供個人和小額投資者買賣債券的渠道只能通過銀行和港交所進行。由於銷售債券只能為銀行賺取瑣細的服務費，銀行普遍並不積極。外匯基金票據雖然可在港交所買賣，惟缺乏宣傳，因而交投疏落。特區政府必須積極拓展交易渠道，便利和普及買賣，如設立網上平台，利用郵政局的電子證書驗證服務作核實等。

4. 債券的結算系統（CMU）已做到買賣交收全面電腦化，但系統只容許金管局批准的金融機構使用，不開放給一般投資者；債券又需要以中介人的名義在該系統內存放。為方便一般零售投資者參與買賣債券，特區政府可考慮設立類似保管股票的中央債券交收戶口。

5. 為進一步方便一般投資者，金管局或按揭證券公司可考慮成立和參加管理港元債券基金，以不牟利原則經營，供市民購買。

6. 一般投資者對股票認識比債券深，自然對投資股票較有信心。證監會宜加強對個人投資債券和債券基金的風險控制教育。

政府發債是一項策略性措施，涉及金融業務發展策略、長遠退休保障規劃、藏富於民等願景的高層次考量。雖然特區政府自身毋須發債，但很多基建項目和法定機構都有融資需要。鼓勵法定機構發債，既可為港元債市提供發展空間，亦可加強其財務經營的獨立性和多元化。過去發行五隧一橋債券收藏富於民之效，值得參考。

為改善本港的經濟大環境，也為了小市民退休後的福祉，特區政府必須有遠見和決心，積極全面拓展本地金融市場，要深化又多元化，特別要推動嚴重滯後的港元債市，急起追上其他國際金融中心。

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